分销、设计高成长超预期，重申增持评级

7 月 27 日公司发布半年报，高于市场预期。2018H1 实现营收 18.95 亿元，同比增长 107%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 165%；剔除公司 2018年限制性股票股权激励摊销费用的影响，归属于上市公司股东的净利润2.67 亿元，同比增长 355%。上半年，公司的分销业务收入 14.78 亿元，因公司开拓新客户和元件涨价同比增长 142%；设计业务收入 4.18 亿元，因新产品陆续推出而同比增长 38%。公司作为优秀的 IC 设计和分销厂商，未来有望受益于国产芯片的进口替代，预计 18-20 年 EPS 分别为 0.90 元、1.21 元、1.52 元，目标价为 40.50~45.00 元，重申增持评级。

深化 IC 设计布局，设计业务稳步增长

公司通过分销业务准确捕捉市场需求，设计业务稳步增长。公司不断加大芯片设计的研发，建立以客户需求为导向的研发模式，上半年研发投入 0.66亿元，同比增长 51.97%，在设计业务销售收入占比为 12.17%。18 年上半年设计业务收入 4.18 亿元，同比增长 38%。公司的电源管理、射频芯片均已经实现量产销售， MEMS 芯片已经成功导入客户，直播卫星芯片在技术上处于领先的地位，宽带载波芯片已成功流片。

行业有政策扶持，有望受益于国产化替代

公司设计的 TVS、电源管理、MOSFET 芯片领域目前仍是国际厂商主导，但公司已经实现了从无到有的突破，拥有了良好的客户积累，未来也将逐步完成国产化替代。随着下游消费电子市场的发展，以及国家对半导体行业的政策推动，公司也有望乘着东风驶向海外。

拟收购豪威科技与思比科，领跑 CIS 芯片设计

公司于 2018 年 5 月 15 日发布公告，停牌筹划收购北京豪威与思比科公司的股权的事项，目前仍处于停牌阶段，收购方案尚未公告。北京豪威主营业务为图像传感器芯片，曾为苹果 iphone 多款手机供应 CIS 传感器。根据公司 7 月 31 日公告，北京豪威的 100%股权估值为 141 亿元，若收购完成，公司的收入和利润规模将再上一个台阶。

看好公司 IC 设计成长性，维持增持评级

由于公司分销和设计业务今年上半年新客户和新品拓展超预期，我们将公司的盈利预测由 18-19 年归母净利润由 2.45 亿元、3.17 亿元调整为 4.10、5.52、6.93 亿元。不考虑收购，目前股价对应 2018 年 PE 为 42 倍。行业平均估值为 46 倍，考虑公司规模较大且有资本注入预期，我们给予公司估值为 18 年 PE 45x-50x，对应目标价为 40.50~45.00 元，重申增持评级。

风险提示：收购有可能终止；电子元器件行业市场竞争激烈,存在技术替代风险。

2018-08-01  来源：证券市场红周刊

文章关键词： 韦尔半导体股份 香港华清电子(集团)有限公司

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